日本泡沫经济破裂（1990—）

背景

1985 年《广场协议》后日元升值，央行大幅降息，热钱涌入股市与房地产。1989 年末日本股市总市值超过美国，东京银座地价号称“可买下整个美国”。

经过

1989 年 12 月 29 日日经指数见顶 38957 点，1990 年央行连续加息刺破泡沫，股市与地价螺旋下跌。企业与居民资产负债表受损，银行坏账堆积，日本进入长期通缩，此后 30 年 GDP 增长近乎停滞。

关键数据

• 日经 225：38957 点（1989-12-29）→ 最低 6994 点（2003-04-28），-82%
• 六大都市圈地价：1990-2003 年累计下跌约 80%
• 日本 GDP 增速：1990 年代平均仅约 1%
• 名义 GDP 至今（2024）仍低于 1997 年水平

影响与启示

日本经验是“资产负债表衰退”的教科书：泡沫破裂后私人部门集体还债，货币政策失效。启示：1）资产价格泡沫与信贷扩张总是相伴相生，加息刺破泡沫的代价是资产负债表衰退；2）通缩螺旋比通胀更难治理；3）对于个人：高杠杆买房买股在泡沫顶部是最危险的组合。