全球股市完整周期解剖

美股：资本运作闭环

利率环境 → 企业盈利 → 股票回购 → 被动资金。 低利率压低发债成本，企业借债回购推升 EPS，股价上涨又降低融资成本，形成「利率 → 回购 → EPS → 股价」的自我强化循环； 被动 ETF 的持续流入为循环提供稳定买盘。

断裂条件：利率上行或信用利差走阔 → 发债成本上升 → 回购停止 → EPS 失去支撑 → 循环解体。

A 股：政策博弈闭环

政策转向 → 资金流入 → 情绪扩张 → 估值泡沫。 大牛市启动通常需要「政策转向 + 资金流入 + 估值低位」三者同时具备， 路径为「政策 → 资金 → 情绪 → 泡沫」。

断裂条件：估值过高、政策转向收紧、增量资金枯竭、盈利证伪——四者共振时终结。

A 股修复呈现清晰的「政策底 → 市场底 → 盈利底」时序， 政策底通常领先市场底约 1.5–3 个月；美股修复更多依赖市场自身出清与货币政策。（上述时序为框架性描述，本站未做统计检验，暂不作为数据结论呈现。）

共性：估值过高与盈利无法兑现是两国共有的核心信号。 差异：美股更依赖信用利差这类市场化信号，终结往往是「慢性病」； A 股更依赖政策转向这类行政信号，终结往往是「急性病」。