中国股市开市与首轮暴跌（1990—1992）

背景

1990 年 12 月 19 日上海证券交易所开业，上证指数以 99.98 点开盘。A 股早期股票稀缺、涨跌停放开后投机盛行，1992 年 5 月放开股价限制后指数 3 个月翻倍。

经过

1992 年 5 月 26 日上证见顶 1429 点，此后新股大量发行抽血+信用收缩，至 1992 年 11 月 17 日跌至 393 点，最大回撤 72%。期间深圳出现“8·10 新股认购风波”，倒卖认购证引发群体事件。

关键数据

• 上证：99.98 点（1990-12-19 开市）→ 1429 点（1992-05-26）→ 393 点（1992-11-17）
• 最大回撤：-72%（5 个月）
• 1992 年新股发行高峰：认购证中签率低至 1%

影响与启示

早期 A 股是“政策市+资金市”的原型：供给（新股发行）与需求（入场资金）的失衡主导指数。启示：1）新兴市场波动率天然更高，散户比例高的市场情绪传导更快；2）新股供给节奏是 A 股中期重要的流动性变量；3）任何市场都会给新股民“交学费”，仓位与学习成本成正比。