2015 年中国股灾

背景

2014 年下半年起，央行降息降准叠加“改革牛”叙事，两融余额半年翻倍至 2.27 万亿，场外配资规模估计超 1 万亿，大量散户高杠杆入场。

经过

2015 年 6 月 12 日上证见顶 5178 点。监管清理场外配资成为导火索，杠杆资金强平引发踩踏：6 月 15 日至 7 月 8 日上证跌超 30%，出现多次千股跌停。国家队动用万亿资金入场，8 月再次探底 2850 点，2016 年 1 月熔断机制首日即触发，最低见 2638 点。

关键数据

• 上证指数：5178 点（2015-06-12）→ 2850 点（2015-08-26），-45%；最终谷底 2638 点（2016-01-27）
• 两市融资余额峰值 2.27 万亿（2015-06-18）
• 千股跌停：2015 年 6-8 月多次出现，单日最多逾 1800 只
• 国家队救市资金：峰值投入超 1.5 万亿

影响与启示

股灾后监管全面清理场外配资、规范两融、设立证金公司，2016 年 1 月熔断机制仅实施 4 天即被叫停。启示：1）杠杆牛市涨得越快，去杠杆的杀伤越大——牛市中的“借钱炒股”是亏钱最快的方式；2）流动性踩踏中“基本面”毫无用处，仓位管理比选股更重要；3）政策（配资清查、熔断）在极端行情下可能放大波动。