2015 年“涨价去库存”

背景

2015 年地产库存高企（三四线去化周期超 20 个月），投资增速跌至 1%。12 月 18-21 日中央经济工作会议将“去库存”列为供给侧结构性改革五大任务之一。

经过

随后政策组合拳：降首付、降利率、公积金松绑，2016-2018 年货币化棚改（PSL 累计投放超 3 万亿）直接创造购房需求。2016 年房价普涨（一线全年涨 25%+），2017 年蔓延三四线，地产投资与相关消费（家电、建材）大幅回暖，拉动 2016-2017 年经济企稳。

关键数据

• 棚改货币化：PSL 投放超 3 万亿（2015-2018）
• 70 城房价：2016 年同比高点超 10%
• 地产投资增速：2015 年 1% → 2017 年 7%
• 居民杠杆率：2015 年约 40% → 2020 年超 62%

影响与启示

“涨价去库存”短期见效、长期留痕：居民部门杠杆大幅上升，2018 年后地产销售见顶回落，2021 年后行业深度调整。启示：1）用价格刺激消化库存本质是把企业债务转移到居民部门——债务没有消失，只是换人背；2）棚改货币化制造需求的效果立竿见影，但透支了未来需求；3）任何“以涨促稳”的政策都有时间差与代价，宏观上要跟踪债务承接方的承受力。