1992 年黑色星期三

背景

英国 1990 年加入欧洲汇率机制（ERM），承诺英镑兑马克汇率波动不超过 ±2.25%。德国统一后高利率，英国经济疲软却被迫跟随高利率，英镑高估明显。

经过

1992 年 9 月索罗斯等对冲基金大规模做空英镑。英国央行 9 月 16 日两次加息至 15% 并动用数百亿外汇储备干预，仍无法支撑汇率，当晚宣布退出 ERM，英镑单日贬值约 15%。

关键数据

• 英国央行干预：单日动用约 150 亿英镑外汇储备
• 两次加息：10%→12%→15%，均告失败
• 英镑贬值：约 15%（退出 ERM 后）
• 索罗斯获利：约 10 亿美元（“打垮英格兰银行的人”）

影响与启示

退出 ERM 后英国自主降息，经济反而快速复苏——教科书级“错的政策+对的退出”。启示：1）固定汇率在基本面不匹配时是“单向做空期权”，央行救市本质是逆势接飞刀；2）对冲基金 vs 央行，赢的往往是基本面；3）政策转向（退出错误制度）不是失败，而是止损。