1998 年 LTCM 崩塌

背景

长期资本管理公司（LTCM）由所罗门债券交易团队与两位诺贝尔经济学奖得主（默顿、斯科尔斯）创立，用约 100 倍总杠杆做“收敛套利”：押注利差将回归历史均值。

经过

1998 年 8 月俄罗斯违约引发全球避险，利差极端扩大（“收敛”变“发散”），LTCM 4 个月亏损 46 亿美元（资本 92%）。9 月 23 日美联储组织 14 家银行注资 36 亿美元接管，避免其清算引发系统性危机。

关键数据

• 初始资本：48 亿美元（1994）
• 峰值杠杆：约 100 倍（名义头寸超 1 万亿美元）
• 1998 年亏损：46 亿美元（-92%）
• 救助：14 家机构 36 亿美元（美联储协调）

影响与启示

启示：1）历史模型（均值回归）在极端尾部失效——模型风险是最大的风险；2）高杠杆下“极小概率事件”成为必然事件（“压垮骆驼的最后一根稻草”由杠杆决定）；3）聪明人+好模型≠安全，风控（杠杆上限）比模型精度更重要。